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1、煤价止跌反弹，Q1煤炭投资价格更凸显
本周（2023.1.2-2023.1.6，下同）京唐港Q5500动力煤现货价为1190元/吨，环比上涨0.85％，止跌反弹。。动力煤方面：供给端：晋陕蒙442家煤矿开工率周环比下降0.39个百分点，主因疫情、临近年底煤矿检修以及完成全年生产任务，当前开工率并未体现出冬季保供的态势，且后续仍可能受到上述因素影响。长协方面，截至1月3日我国电煤长协签订量达22.8亿吨，占国内电煤需求总量95.8％。进口煤方面，传闻只有个别电厂可以进口澳煤，并没有完全放开。需求端：当前全国持续全面供暖，电厂日耗维持高位，但由于疫情的蔓延对二产三产的影响，导致日耗水平存在波动，叠加气温偏暖导致日耗总体斜率低于往年。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，虽然供暖季或许存在一定量的保供核增产能增量，但现实情况是疫情管控新规执行后，煤矿开工率却在下行，同时快速增产也间接导致煤矿事故频发，从而进一步制约产量释放；需求方面，冬季取暖需求高，同时疫情影响也将逐渐减弱，各地疫情过峰之后二产三产有望快速恢复，电煤日耗将有望抬升，动力煤仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，供给仍然偏紧，进口方面俄蒙焦煤仍受运力限制；需求端，稳增长政策加码致使经济预期改善，螺纹钢价格继续上涨&焦炭多提涨，唐山钢厂开工率大涨，焦钢企业开工积极性均有所保障，焦钢企业持续补库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，进口的俄蒙焦煤均受到运力限制，且蒙古国煤矿贪腐事件&俄煤冬季运输困难预计将影响其出口；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。海外及政策分析：上海开始执行用电高峰分时电价，有望解决上网电价的上行空间，从而在一定程度缓解煤价上涨带来的压力，也有望理顺煤电价格的传到机制。中国政府宣布2023年4月1日起，7项煤炭产品的税率由0提升至3-6％，进口煤成本增加将减少进口煤对中国煤炭市场的供给影响，同时也将支撑国内价格；俄罗斯表示2023年俄煤出口将下降8.4％来支持俄国内煤炭需求的增长，中国进口俄煤也将面临减量；澳煤方面，2020年中国禁止澳煤后其销售格局已完成重塑，2023年澳煤出口量预计无大幅增长，则全球煤炭贸易遵循总量守恒定律，即使中国放开澳煤也将只改变国别结构而总进口量不会大增。中央经济工作会议对能源行业进行了一系列的计划部署，煤炭的新建产能需花费较长时间，且2030年碳达峰仍是重要目标，煤炭基本面供给端仍将偏紧。中央经济会议对房地产和基建也做了工作部署，尤其地产仍是稳增长的重要选项，2022年四季度政策对地产融资“三箭齐发”，且对“保交楼”等地产竣工端给予大力支持；本周四央行和银保监会发布通知，在阶段性调整差别化住房信贷政策的基础上，建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制，对地产销售给予政策支持。投资逻辑：我们认为2022年9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，当前已经临近布局时点。前期市场风格切换，大涨消费和地产，超跌行业困境反转实现更高受益，且全年涨幅已实现大幅跃升；新冠病毒管控调整为“乙类乙管”，放开政策已全部落地，未来市场将从超预期更加关注到经济的真实改善。一季度面临春节的传统淡季，以及中小城市和农村地区将迎来疫情高峰，届时经济偏弱，市场有望再次迎来风格切换，资金将寻找更加确定性和安全边际高的板块。煤炭行业受供需双向影响，但一季度同时也将面临供给的弱现实，供需双弱将导致煤炭价格仍将维持高位。当前煤炭股已得到充分调整，且隐含了一季度经济偏弱的预期，此外又是高股息（很多10％以上）&低估值（无论PE还是PB，PB要用PB-ROE体系分析），不仅具有较大的吸引力且具有足够高的安全边际，攻守兼备。此外，本周广汇能源披露2022年公司净利润同比+126％-130％，其他煤企2022年年报业绩预告将逐步披露，2022年是煤炭行业盈利高速增长的一年，超预期的业绩也有望催化板块行情。
海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。
风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。
来源：券商研报精选
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